央行利息变动对不同板块股票价格的影响_基于单因素与双因素方差分析的研究

发布于:2021-06-11 04:39:15

理论 市场周刊· 研究
央行利息变动对不同板块股票价格的影响
———基于单因素与双因素方差分析的研究
王丹丹
(南京财经大学,江苏 南京 21 0000)
摘 要:应用单因素和双因素方差分析相结合的方法,抽取金融板块、信息技术板块、公共事业板块和工业板块这四个板块的样本 数据作了实证研究,对央行加息行为对股票价格的影响以及对不同行业板块股价的影响进行了论证和研究。 关键词:方差分析;股票价格;利率 中图分类号:F830.91/ F830 文献标识码:A 文章编号:1008- 4428(2010)01- 74 - 03

一、引言

2007 年全年自 3 月 18 日开始到 12 月 21 日,央行先后加息

六次。这对我国处于发展初期的股市产生了较大的影响。现今,

我国的股票市场还处于发展的初始阶段容易受各种因素的影

响,这就增加了中央银行对货币供应进行有效调控的难度,最终

影响货币政策目标的实现。从这个角度看研究政策变化(利率的

调整)对股市的影响在当前具有相当大的意义。很多的学者专家

在这个领域已经做出了大量的研究,得到了很多具有借鉴意义

的结果,笔者在这里将用一种特殊的方法:单因素和双因素方差

分析在这一问题上做出一些探讨。

二、利率对股票价格的影响

一般而言,利率下降时,股票价格就上涨;利率上升时,股票价

格就下跌。绝对价值理论认为,证券市场的证券价格主要由证券未

来现金流和利率两个因素决定。那么股票价格就等于未来各期每股

股利和某年后出售其价格的现值之和,即

(i 为贴

现率),若我们假定未来各期每股股利都等于一个固定值 D,而且不

出售股票,也就是说无限期地持有下去,即



那么股票价格为: 。从这个公式就可以看出,股票价格与贴现率

成反比,而贴现率又包括两个部分,即市场利率与股票的风险报酬率。

这说明利率对股票价格是存在影响的,我们利用利率来对股市的波动

做研究也是可行的。

三、方差分析概述

方差分析(ANOVA)又称“变异数分析”或“F 检验”,是 1923

年,英国统计学家 R.A.Fisher 提出的,用于比较两个及两个以上

样本均数差别的显著性检验。方差分析的基本原理是认为不同

处理组的均数间的差别。概括来讲,方差分析的最大作用在于:

①它能将引起变异的多种因素的各自作用一一剖析出来,做出

量的估计,进而辨明哪些因*鹬匾饔茫男┮蛩*鸫我

用。②它能充分利用资料提供的信息将试验中由于偶然因素造

成的随机误差无偏地估计出来,从而大大提高了对试验结果分

析的精确性。因此,方差分析的实质是关于观察值变异原因是数

量分析,是科学研究的重要工具。

四、央行加息行为对不同板块股票收益率影响的实证研究 (一)数据的来源及处理 我们首先按照不同的行业板块,分别从金融板块、信息技术 板块、公共事业板块以及工业板块这四个板块随机抽取 30 支股 票,然后选取 2007 年 3 月 18 日、2007 年 7 月 21 日、以及 2007 年 9 月 15 日这三次央行加息信息公布前一周和后一周的股票 价格变化率为比较组,而这里的变化率则反映了利率变动对股 市的冲击大小,因此我们实际就是用股价在加息政策出台后一 周前和一周后的变化率来表现股市所受利率变动的冲击。因为 考虑到试验的重复性,我们在这里先利用两因素方差分析试验, 来检验利率和板块这两个因素对股价影响的显著性,以及不同 利率水*对股市的影响程度如何。然后我们再利用单因素方差 分析法来分析在相同的利率水*下,利率变动对哪一个板块的 影响最大。 在进行两因素分析时,我们分别将央行一年定期存款的利 息和股市的行业看成是影响股票收益率的因素一和因素二,央 行一年定期存款利息我们分为 3 个水*,即按照 2007 年 3 月 18 日、2007 年 7 月 21 日、以及 2007 年 9 月 15 日这三次央行加息 的利息分为 2.97%、3.33%和 3.87%这三个水*。行业因素我们则 按照行业板块分为四个水*,即分为金融板块、信息技术板块、 公共事业板块和工业板块这四个板块。数据来源于 wind 数据 库,软件使用了 SPSS13.0 软件进行数据处理。 我们需要注意的是,在做任何的方差分析之前我们都要对 方差分析的基本假设进行检验,以检验数据是否满足做方差分 析的条件。方差分析基本假设检验有三个: (1)所有的观察数据都来自正态总体,当 n 较大时,这个条 件一般是成立的。 (2)所有的观察数据都是随机的。 (3)所有的总体方差相等,即,方差齐性假设。 由于对不同板块的股票收益率数据我们是随机抽取的,因 此方差基本假设检验的第二条是满足的,也就是我们的观察数 据满足随机性的条件。因此在这我们只对观察数据的正态性假

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2010 年 第 1 期

金融观察◎

设和方差齐性假设进行检验。 我们利用 Eviews5.0 进行数据的正态性假设检验,图 1 是
QQ 概率图,我们对观察数据进行了标准化处理,然后作出了标 准化处理后的观察值的 QQ 概率图,从图 - 1 中我们可以看到代 表样本数据的点除了极少数的点,大多数的点都簇在图中的直 线上,这说明观察数据基本满足正态性的假设检验,可以认为数 据基本达到正态了。

图 1:标准化处理后的观察数据 QQ图

然后,我们再检验数据的方差齐性,我们通常使用的用以判

断多个样本方差是否齐性的检验方法是 Levene 检验。从方差齐

性检验的结果来看:伴随概率为 0.069 大于显著性水* 0.05。因

此通过了方差齐性检验,认为各个组总体方差是相等的。经过以

上的变换和检验,我们认为观察数据基本可以用于做方差分析。

(二)方差分析

1、双因素方差分析

双因素方差分析结果为在 5%显著性水*下,F 利率 =89.845,

并且伴随概率

,这说明利率水*对股票的变动幅度

的影响是显著的,也就是央行加息对股价带来了一定的影响。同

时行业板块的显著性检验在 5%显著性水*下的 F 版块 =2.856 伴

随概率

,这说明行业板块因素对股票的变动幅度的

影响也是显著的。但是利率水*和行业板块的交互作用却不明

显,并没有通过显著性检验。对显著因素还需进行处理(水*组

合)各均数间的多重比较。

表 1 为采用 LSD 法( Least- SignificantDifference):最小显著差

法,进行*均数多重比较的检验结果。表中各项意义分别为:表

中方法(I)与方法(J)之间的均值差(Mean Difference),标准误差

(Std.Error),显著性水*(Sig.)和*均数差值的 95%置信区间

(95% Confidence Interval)。表中“Mean Difference”所列对应的数

据中右上角有“*”的表示该数据对应的两组均值之间有显著

差异。从表中右上角有“*”标志的数据,我们可以看出不同利

率水*对股票变动幅度的影响是不同的,2.79%的利率水*与

3.33%的利率水*之间有显著差异,3.87%的利率水*与 3.33%

利率水*之间 也 存 在 显 著 差 异 。 并 且 2.79% 的 利 率 水 * 与

3.33%的利率水*间的均值差为 - 1.8710,这说明 2.79%这一利

率水*对股票的冲击影响小于 3.33%利率水*对股票冲击的

影响。同样,由于 3.87%和 3.33%利率水*之间的均值差为

- 1.323,我们可以知道 3.87%这一利率水*对股票冲击的影

响小于利率水*为 3.33%对股票市场的冲击。由此比较可以

知道,三个不同的利率水*中,利率水*为 3.33%的对股票

市 场 的 冲 击 是 最 大 的 ,3 . 87 % 的 利 率 水 * 次 之 ,2 . 79 % 这 一 利

率水*对股市的冲击最弱。

表 1:不同利率水*对股票变动幅度影响的多重比较

2、同一利率水*下不同板块之间所受冲击的影响分析 通过以上的分析我们得出了 3.33%利率水*对股市的冲击 是最大的,但是这只是局限于对整个股票市场的冲击,我们知道 央行一年定期利率的提高或多或少都是会对股票市场产生一定 影响的,但每一个不同的板块受这种影响的大小并不一定相同, 可能有些板块收到央行升息的影响较大,而有些板块则对央行 升息的反映不明显,所以下面我们将利用单因素方差分析来比 较在 3.33%这一利率水*下,各个板块受到冲击的大小。
表 2:板块间差异方差分析结果

表 2 给出的是板块间差异的方差分析图,“Between Group”

表示的是组间差异,由于在显著性水*为 0.05 的条件下,组间差

异的值 F=0.048,

这说明在 3.33%这一利率水*

下,各个板块受到利率冲击影响的差异性是显著的。

下面我们将利用 LSD 方法来比较利率冲击对各个板块的不

同影响程度。多重比较结果如表 3 所示,为便于分析在数据分析

时我们分别令 1= 金融板块,2= 信息技术板块,3= 公用事业板

块,4= 工业板块,分析过程与我们上部分所述的 LSD 法相同。从

“*”显示的数据我们可以看出,金融板块与信息技术板块间的

均值差为 0.5711,因此,3.33%利率水*下金融板块受到的冲击

要大于信息技术板块受到的冲击。信息技术板块与公用事业板

块间的均值差为 - 0.5658,这说明在 3.33%利率水*下,信息技

术板块受到利率的冲击要小于公用事业板块受到的冲击。而工

业板块与其他三个板块没有明显差异,这从另一方面说明工业

板块受到利率冲击的影响小于其它三个板块,利率变动并没有

对工业板块产生很大的冲击。因此,在 3.33%的利率水*下,金

融板块、信息技术板块及公用事业板块受到的影响较大,其中金

融板块和公用事业板块受到的影响尤为显著,而工业板块受到

利率变动的冲击则很小。

表 3:利率冲击对各个板块影响程度的多重比较

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理论 市场周刊· 研究

五、结论 通过以上分析,首先,我们可以看出央行对一年定期存款利 息的增加给股票市场带来了一定的影响,但这种影响不是完全 相同的。2.97%、3.33%和 3.87%这三个利率水*中,利率水*为 3.33%的对股市的冲击最大,3.87%的利率水*次之,2.79%这一 利率水*对股市的冲击最弱。2007 年 3 月 18 日,是央行在 2007 年首次提息,一年定期存款利率从 2.72%调到 2.97%,虽然,存贷 款利率的提高,增加了投资者投资股票市场的机会成本,会有部 分的资金从股票市场中抽出,但是对大多数人而言,将存款投资 在股市的收益远远大于将存款放入银行的收益,因此这次提息 并没有对股市产生过大的冲击。但是 2007 年 7 月 21 日,当央行 将利率从 3.06%调高到 3.33%时,股市受到较大的冲击,我们可 以认为 3.33%的利率水*为股市加息的“敏感点”,会使证券市场 出现剧烈波动。因此,当利率提高到这一水*时央行应同时通过 各种货币政策对股市进行调控,以减小股市的剧烈波动。当利率 增加到 3.87%这一水*时,股市所受的影响又减小了,因为这时 经过股市加息的敏感点后,股民们要么已经退出了股市,将资金 从股市抽回用于其他方面的投资或是存入银行,要么已经适应 了股市的剧烈波动,对股市的未来有较好的预期,决定将资金留 在股市以进行长期投资。因此这时的利率水*变动对股市的冲 击减小了。 其次,通过以上分析我们还能看出,在 3.33%的利率水*下, 各个板块受到的冲击是不相同的,金融板块、信息技术板块及公 用事业板块受到的冲击较大,其中金融板块和公用事业板块受 到的影响尤为显著,而工业板块受到利率变动的冲击则很小。那

么,对于那些规避风险者就可以选择工业板块的股票进行投资, 以减少风险。对于风险爱好者则可以选择金融板块和公共事业 板块这些对宏观经济政策较敏感的板块进行投资,以获取较大 的收益率。
最后,需要说明的是我们在这里进行的单因素和双因素都 是在首先假定了其他因素不变情况下进行的,但是由于央行的 宏观调控政策远不止调息这一种,股市也不仅仅受到利率的影 响,而且在同期会有其他的一些政策出台或者公司本身的一些 决策,这些都可能会增加或者是削弱加息政策的效力。但是,无 论如何,单因素和双因素的方差分析为我们在这一问题的研究 上提供了一个新的思路。
参考文献: [1] 王颉主编.试验设计与 SPSS 应用[M].化学工业出版社,2007. [2] 苏均和.试验设计[M]上海财经大学出版社,2005. [3] 许晓,郑林.央行加息与股票收益率—基于单因素方差分析的 实证研究[J]. 现代商贸工业, 2007,(09). [4] 陈*.我国货币政策与股票市场互动效应的实证研究. [5] 冯梅.教师对教学质量影响程度的单因素分析[J].数学的实践 与认识,2005,(11) :122. [6] 曹志坚,谢赤.利率波动对股票价格影响的实证研究[J].科学技 术与工程,2006,(1):1- 2.
作者简介: 王丹丹,安徽安庆人,南京财经大学统计系。

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(上接第 126 页) (三)促进教师努力提高实践教学能力,尽快成为“双师型”
教师 推行模块教学法,增强了教师的实践操作能力,促进教师尽
快向“双师型”教师转变。 五、《市场调查与预测》 课程实施模块教学法存在的问题及
解决办法 (一)师资问题 采用模块教学法,要求教师既要精通《市场调查与预测》的
各理论模块知识,又要熟练掌握其各部分实践操作模块,这可以 通过大力开展师资培训,加强教师参加生产一线实践锻炼,培养 出理论精通、操作熟练的“双师型”教师。
(二)教材问题 模块教学法的运用是一项系统工程,它要求有配套的成熟 合理的《市场调查与预测》模块化教材。在缺乏此类教材的条件 下,可通过教师自行编写模块教学讲义,并不断完善,最终形成 教材。

(三)模块教学设备设施问题 模块教学法要求学生在学完每一模块后都必须掌握相应的 职业能力,这要求适应模块化课程教学需要的专业教学设备设施 作为保障,使学生在边学*边操作中掌握知识和技能。为此,必须 加强教学实验、实训及实*基地的建设,校内必须加大投入建设 市场调研实训室,校外可通过与企业联*煅В浞址⒒悠笠底 业教学资源优势,将某些模块放到市场调查公司当中进行教学。
参考文献: [1] 曾宪章.构建高等职业教育模块式教学模式的探索. [2] 吴艳芳职业教育模块教学法探讨. [3] 尹振荣.模块教学法初探. [4] 赵有生.高职教育模块式教学模式研究. [5] 模块教学法:广州开发区技工学校. 作者简介: 梁金华,钟山职业技术学院经济系。

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